Afuera, el clima viró a más hawkish e inflacionario. La primera reunión de Kevin Warsh al frente de la Fed dejó las tasas sin cambios, pero con un sesgo que ya insinúa subas, en un EE.UU. con la inflación en máximos de más de tres años por el shock energético de la guerra con Irán. El petróleo, que llegó a dispararse, retrocedió con fuerza y Wall Street cerró el primer semestre en zona de máximos.
En lo local, junio dejó señales mixtas. La inflación volvió a desacelerar (IPC 2,1%, el registro más bajo desde septiembre), S&P elevó la calificación a B- —sumándose a Fitch— y el riesgo país tocó mínimos de ocho años. Pero el frente cambiario se tensó: el dólar mayorista subió ~4,9% en el mes (contra 1,2% en mayo), las reservas aflojaron y el BCRA compró a un ritmo bastante menor por la caída en la oferta financiera de divisas.
El interrogante hacia adelante es si la consolidación de precios y crédito alcanza para sostener la compresión del riesgo, en un contexto político que sumó ruido —el caso Adorni reordenó el Gabinete y expuso la interna del PRO— y con un mundo menos amigable en tasas. La sostenibilidad del frente cambiario y la gobernabilidad de cara a 2027 marcarán el recorrido de los activos locales.
Pese al ruido geopolítico y a una Fed que endureció el tono, los principales índices de EE.UU. cerraron la primera mitad del año en zona de máximos: al 29/06 el Dow marcó un récord en 52.183 puntos, el S&P 500 cerró en 7.440 y el Nasdaq en 25.820. El driver sigue siendo la inversión en IA, aunque el mercado empezó a convivir con un escenario de tasas más altas por más tiempo.
En su primera reunión como presidente de la Fed, Kevin Warsh mantuvo la tasa en 3,50–3,75% por decisión unánime, con un comunicado más corto y sin forward guidance. El dot plot giró: la mediana para fin de 2026 pasó a 3,8% (desde 3,4% en marzo) y nueve de dieciocho miembros ya proyectan al menos una suba este año. Desarrollamos este tema en nuestro reporte específico sobre la Fed.
El IPC de mayo de EE.UU. trepó a 4,2% interanual, máximo en más de tres años, traccionado por la energía. El núcleo —que excluye alimentos y energía— se ubicó en 2,9% i.a. y desaceleró en el margen, lo que sugiere que el shock está por ahora acotado al componente energético. Es la cuña que complica el sendero de la Fed: combatir una inflación de oferta con tasas tiene un efecto limitado.
El crudo fue el termómetro del conflicto. Desde el inicio de la guerra (28-feb), el WTI saltó de USD 67 a un pico de USD 111,5 el 3 de abril, y el Brent de USD 73 a USD 118 (29-abr). Con el avance de un cese del fuego frágil y la expectativa de reapertura del Estrecho de Ormuz, los precios se desplomaron cerca de 20% desde los máximos: el WTI volvió a perforar los USD 70 sobre el cierre del mes. El último fin de semana, nuevos cruces EE.UU.–Irán reavivaron la prima de riesgo, en un equilibrio todavía inestable.
Junio combinó una buena noticia consolidada —la desinflación— con una señal de alerta en lo cambiario. La inflación volvió a perforar y marcó el nivel más bajo en ocho meses, mientras la mejora del perfil crediticio (doble suba a B-) llevó al riesgo país a mínimos de ocho años. En paralelo, el dólar se despertó y el BCRA moderó sus compras, en un mes con menor ingreso de divisas por la cuenta financiera.
| Variable | Último dato | Var. Mens. |
|---|---|---|
| Riesgo País | 426 | -64 |
| Inflación (mensual) | 2,1% | -0,5 |
| Tasa TAMAR (TNA) | 22,94% | +0,69 |
| Tasa Badlar (TNA) | 21,00% | +0,38 |
| TC Mayorista (A3500) | 1.481,5 | +4,9% |
| TC MEP | 1.510,0 | +4,9% |
| TC CCL | 1.556,2 | +4,9% |
| TC Blue | 1.510,0 | +5,2% |
| Brecha (CCL/may.) | 5,0% | 0,0 |
El IPC de mayo marcó 2,1% mensual —el registro más bajo desde septiembre de 2025—, acumulando 14,7% en el año y 33,2% interanual. La foto por categorías: el núcleo bajó a 1,9%, los regulados subieron 2,4% (combustibles, electricidad y agua) y los estacionales lideraron con 3,5% (verduras). Por rubros, Comunicación (3,4%) y Educación (2,9%) encabezaron. El consenso del REM proyecta una inflación en torno a 30,5% para 2026.
S&P Global elevó la nota soberana a B- con perspectiva estable, sumándose al upgrade que Fitch había otorgado semanas antes. Con dos de las tres grandes calificadoras en B-, el mercado ubica al país en esa categoría. La mejora se apoya en el equilibrio fiscal sostenido, la mayor capacidad de refinanciar vencimientos y la acumulación de reservas. En ese marco, el riesgo país perforó los 430 puntos (~426), su nivel más bajo desde 2018.
El contraste del mes estuvo en el dólar. El mayorista avanzó ~4,9% en junio (contra 1,2% en mayo) y cerró en torno a $1.480, aún ~18% por debajo del techo de la banda. La presión se explica por una menor oferta de divisas de la cuenta financiera —mayo había aportado un récord de USD 2.284 M por préstamos y colocaciones— y por mayor demanda de cobertura. El BCRA siguió comprando, pero a un ritmo mucho menor: ~USD 71 M diarios en junio contra ~USD 137 M en mayo, el más lento desde enero. Aun así, ya acumula USD 11.205 M en el año (98 ruedas consecutivas), superando con holgura el piso de la meta (USD 10.000 M). Las reservas brutas, en tanto, retrocedieron por debajo de USD 47.000 M.
El frente político sumó tensión. El caso Adorni —el jefe de Gabinete admitió haber omitido ingresos por más de USD 500.000 en sus declaraciones juradas y quedó bajo causa judicial— precipitó su salida, con Diego Santilli (aún afiliado al PRO) asumiendo la Jefatura de Gabinete. El episodio dejó al descubierto la interna del PRO: el ala "acuerdista", que empuja la convergencia con La Libertad Avanza en Capital y Provincia, frente al sector que reclama un candidato presidencial propio en 2027 —tensión que derivó en la renuncia de Esteban Bullrich al partido—. Las señales apuntan a una lista de unidad PRO–LLA en la Ciudad, aunque el reparto de la candidatura porteña sigue abierto.
Para el mercado, la lectura es indirecta pero relevante: la compresión del riesgo país se apoya en la continuidad del programa y en la gobernabilidad. Mientras la coalición oficialista sostenga la agenda de reformas y los acuerdos legislativos, el ruido político de corto plazo debería tener un impacto acotado sobre los activos.
En el plano real, los indicadores siguen mixtos pero con sesgo de recuperación gradual, en un contexto de crédito en expansión y tasas reales contenidas. El REM mantuvo la proyección de inflación 2026 en torno a 30,5% y ubicó el dólar mayorista de diciembre en ~$1.658, con la mirada puesta en la sostenibilidad de la acumulación de reservas en la segunda mitad del año —una etapa estacionalmente más exigente en materia de oferta de divisas—.
El combo de mejora crediticia, riesgo país en mínimos y desinflación sostiene un escenario constructivo para los activos locales. El contrapunto es doble: un mundo con tasas más altas por más tiempo y un frente cambiario que volvió a pedir atención. La clave del semestre será si el ingreso de divisas y la consolidación fiscal alcanzan para sostener la compresión de spreads.
El Merval marcó un récord nominal en pesos a mediados de mes, aunque cerró junio en baja medido en dólares (cerca de -7% en el mes), presionado por el salto del tipo de cambio y la toma de ganancias —con Oil & Gas golpeado por la baja del crudo sobre el cierre—. Hacia adelante vemos fortaleza relativa en energía y utilities, y una mejora gradual en bancos, en un contexto de tasas en pesos a la baja.
La curva de pesos sostuvo la compresión. Con la inflación viajando por debajo del 2% mensual, el tramo corto (LECAP a julio–agosto) rinde en torno a 21,3% TNA, y la curva se empina de forma gradual hacia 2027: los BONCAP del tramo medio-largo se ubican en el rango 24–26% TNA. Son tasas reales todavía positivas, coherentes con un BCRA que mantiene el sesgo de desinflación.
| Especie | Vencimiento | TNA | TEM | TEA |
|---|---|---|---|---|
| S17L6 | 17/07/26 | 21,55% | 1,80% | 23,92% |
| S31L6 | 31/07/26 | 21,27% | 1,77% | 23,47% |
| S31G6 | 31/08/26 | 21,28% | 1,76% | 23,26% |
| S30S6 | 30/09/26 | 23,04% | 1,88% | 25,11% |
| S30O6 | 30/10/26 | 22,99% | 1,86% | 24,80% |
| S30N6 | 30/11/26 | 22,19% | 1,78% | 23,65% |
| T15E7 | 15/01/27 | 23,57% | 1,87% | 24,83% |
| T30A7 | 30/04/27 | 25,12% | 1,92% | 25,63% |
| T31Y7 | 31/05/27 | 25,86% | 1,95% | 26,13% |
| T30J7 | 30/06/27 | 24,26% | 1,83% | 24,26% |
Con el riesgo país en mínimos y el doble upgrade a B-, la curva de Globales quedó con pendiente positiva: rinde ~5% en el tramo corto (GD29) y se aplana en torno a 8,3–8,5% en el largo (GD35/41/46). Los Bonares pagan una prima por legislación —GD30 6,4% contra AL30 7,8%— que se comprime hacia el tramo largo. Para perfiles moderados, GD30/GD35 ofrecen el mejor balance TIR–duration; los agresivos capturan más tasa en GD41/GD46 ante una eventual compresión adicional.
| Especie | Vto | TIR | MD | Paridad | Ley |
|---|---|---|---|---|---|
| GD29 | 10/07/29 | 5,10% | 1,47 | 94,3% | NY |
| GD30 | 09/07/30 | 6,38% | 1,92 | 90,9% | NY |
| AL30 | 09/07/30 | 7,75% | 1,90 | 88,7% | Arg |
| AL35 | 09/07/35 | 9,25% | 5,53 | 79,4% | Arg |
| GD35 | 09/07/35 | 8,43% | 5,57 | 82,8% | NY |
| AE38 | 11/01/38 | 9,39% | 4,76 | 81,9% | Arg |
| GD38 | 11/01/38 | 8,13% | 4,87 | 86,6% | NY |
| AL41 | 09/07/41 | 8,89% | 6,14 | 76,0% | Arg |
| GD41 | 09/07/41 | 8,55% | 6,18 | 77,5% | NY |
| GD46 | 09/07/46 | 8,29% | 6,55 | 79,9% | NY |
En BOPREAL, el tramo 2027 rinde ~3,5–4% (algunas series valuadas a put ARCA) y el strip 2028 se ubica en 6,7–6,9%: una alternativa de duration corta con riesgo BCRA para quien prioriza previsibilidad de flujos.
| Especie | Vto | TIR | MD | Paridad |
|---|---|---|---|---|
| BPOD7 | 01/11/27 | 4,08% | 1,06 | 101,0% |
| BPOC7 | 01/11/27 | 3,47% | 1,06 | 101,6% |
| BPOA8 | 31/10/28 | 6,67% | 2,26 | 92,4% |
| BPOB8 | 31/10/28 | 6,91% | 2,26 | 92,0% |
La curva de tasa real (rendimiento sobre CER) tiene pendiente positiva marcada: del ~1% real en el tramo corto (fin de 2026) hasta ~8% real en 2028 en adelante. El mercado sigue pagando tasas reales elevadas en el tramo medio-largo, señal de que aún descuenta cautela sobre la velocidad de la desinflación. El diferencial contra la curva de tasa fija define la inflación breakeven implícita.
| Especie | Vto | TIR real | MD | Paridad |
|---|---|---|---|---|
| TZXO6 | 30/10/26 | 1,02% | 0,33 | 99,7% |
| TZXD6 | 15/12/26 | 2,83% | 0,46 | 98,7% |
| TZXM7 | 31/03/27 | 4,01% | 0,75 | 97,1% |
| TZX27 | 30/06/27 | 4,66% | 1,00 | 95,6% |
| TZXS7 | 30/09/27 | 5,87% | 1,25 | 93,1% |
| TZXD7 | 15/12/27 | 6,39% | 1,46 | 91,4% |
| TZXM8 | 31/03/28 | 7,90% | 1,75 | 87,5% |
| TZX28 | 30/06/28 | 8,19% | 2,00 | 85,4% |
| TZXS8 | 30/09/28 | 8,08% | 2,25 | 83,9% |
| TX31 | 01/12/31 | 8,37% | 2,92 | 84,8% |
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