Informe Mensual

El mes internacional dejó una divergencia clave: las acciones aguantaron, pero las tasas largas se dispararon. Wall Street operó cerca de sus máximos —el S&P 500 se movió en la zona de 7.700-7.800, a menos de 2% del récord—, sostenido por la temporada de balances de las tecnológicas. El daño estuvo en el mercado de bonos, no en el de acciones: el rendimiento del Treasury a 30 años trepó a su nivel más alto en casi dos décadas, arrastrando al costo del crédito global y, con él, a la deuda emergente.

El factor que dominó el mes fue el salto de las tasas largas a escala mundial. El Treasury a 30 años de EE.UU. tocó 5,31% el 17 de agosto, su nivel más alto desde 2007, empujado por la fuerte emisión de deuda para financiar el déficit, una inflación persistente y una demanda estructural de duration en retroceso. No fue solo un fenómeno estadounidense: Japón lideró la venta global de bonos largos —con el rendimiento a 10 años en máximos de casi tres décadas y el yen en mínimos de 40 años, al punto de motivar una intervención conjunta con EE.UU. para sostener la moneda—. Cuando sube la tasa de referencia libre de riesgo global, el atractivo relativo de la deuda emergente cae; ahí se explica buena parte del castigo a los bonos argentinos.

Recién sobre el final del mes, la Fed puso el moño. En su primera intervención en Jackson Hole como presidente, Kevin Warsh reforzó el sesgo hawkish: reafirmó la meta de 2% como objetivo "firme y fijo", advirtió que las mejores lecturas del verano "no muestran que las tendencias de fondo hayan mejorado" y dejó abierta la puerta a una suba, sin forward guidance ("comprometido con una disciplina, no con una decisión"). Con el PCE en 3,7%, el mercado descuenta septiembre repartido (~1 en 3 de suba).

La guerra con Irán entró en su sexto mes sin resolución diplomática. Los ataques en torno al Estrecho de Ormuz se mantuvieron, Trump ratificó que no ve un final cercano y, sobre el cierre del mes, EE.UU. volvió a atacar posiciones iraníes, con represalias de Teherán. El crudo se sostuvo elevado y volátil: el Brent operó en la zona de USD 90 y el WTI en torno a USD 85. La contracara es doble: mejora las cuentas externas de los exportadores de energía —incluida la Argentina—, pero mantiene viva la presión inflacionaria global que complica a la Fed.

Con las acciones cerca de máximos pero las tasas largas en niveles no vistos en dos décadas, el mensaje del mes fue que el riesgo se trasladó del mercado accionario al de bonos — un entorno particularmente exigente para la deuda de países emergentes.

En lo local, agosto combinó fundamentos que siguieron mejorando con un mes financieramente adverso importado desde afuera. La inflación tuvo un repunte estacional, pero los relevamientos de agosto ya anticipan una nueva desaceleración. Las reservas marcaron récord y el sector externo sorprendió, mientras el Gobierno avanzó en su agenda de crédito e institucional.

El IPC de julio marcó 2,1%, cortando la racha de tres meses a la baja por un factor estacional —las vacaciones de invierno impulsaron Recreación y Cultura (+5%)—; el núcleo, en cambio, se mantuvo contenido en 1,8%. La buena noticia es de agosto: los relevamientos privados anticipan una fuerte desaceleración, en torno al 1,5%, con los precios de alimentos incluso cayendo en la última semana del mes (-0,2%). La desinflación, entonces, se reanuda tras el paréntesis estacional.

La paradoja de agosto se resume en dos indicadores que se movieron en direcciones opuestas. Por un lado, las reservas brutas alcanzaron ~USD 50.500 M, su nivel más alto en 7 años, apuntaladas por las compras del BCRA (que acumula cerca de USD 14.000 M en el año, sobrecumpliendo la meta con el FMI) y por la revalorización del oro. Por el otro, el riesgo país trepó a 512 puntos —+19% en el mes, desde 430 a fin de julio— y los bonos en dólares cayeron ~5%, arrastrados por una combinación de factores: el endurecimiento de las condiciones financieras globales y una creciente prima por la incertidumbre electoral de cara a 2027 —que la propia Moody’s señaló como la principal restricción de la calificación—, más que por un deterioro de los fundamentos locales. Vale un matiz: agosto fue el mes de menor ritmo de compras del BCRA del año (estacionalmente, el segundo semestre es más demandante de divisas).

Las cuentas externas siguen siendo un ancla del programa. El superávit comercial de julio alcanzó ~USD 2.100 M —contra USD 900 M un año antes—, con exportaciones que crecieron 14,1% e importaciones que cayeron 1,7%. En lo que va del año el superávit acumulado llega a USD 16.080 M, más de cuatro veces el registrado en igual período de 2025, y en la medición de doce meses asciende a USD 30.300 M. El aporte energético, potenciado por el crudo alto, es cada vez más relevante.

El Gobierno lanzó una medida para reactivar el crédito hipotecario, que había perdido impulso por el descalce de plazos de los bancos (captan depósitos a 30 días pero prestan a 20-25 años). El mecanismo: el FGS de ANSES licitará plazos fijos UVA de 1 a 5 años entre los bancos (mínimos de UVA+2,5% a un año y UVA+4,5% a cinco), por un total de $2 billones, dándoles fondeo de largo plazo. Los créditos resultantes tendrán un tope de UVA+7,5%. La medida apunta a un mercado enorme por desarrollar: el crédito al sector privado en la Argentina es apenas del 10,9% del PBI (contra 72% en Brasil u 80% en Chile) y el hipotecario, del 0,6% (contra 27% en Chile). La construcción, en tanto, sigue ~25% por debajo del pico de 2023.

En el plano institucional, la reforma de la Carta Orgánica del BCRA obtuvo media sanción en Diputados. El proyecto —misión única de preservar el valor de la moneda, prohibición del financiamiento monetario al Tesoro y fin de las letras intransferibles— busca "blindar" el ancla del programa. De completar su sanción en el Senado, institucionaliza el déficit cero y el fin de la emisión, reforzando la sostenibilidad de la desinflación de mediano plazo.

Según el Índice de Confianza en el Gobierno (ICG) que elabora la UTDT, la confianza promedio de la actual gestión en igual período se ubica en el tope de la serie histórica (~2,5 en una escala de 0 a 5), en torno a los niveles de la primera presidencia de Néstor Kirchner y por encima de las gestiones de Macri, Cristina Kirchner y Alberto Fernández. En el dato mensual, agosto marcó 2,06 puntos (+6,4% frente a julio); el índice viene cediendo en el año —una dinámica habitual por el desgaste natural de toda gestión—, aunque se mantiene en niveles altos en la comparación histórica.

El diagnóstico de fondo sigue siendo constructivo: desinflación, reservas récord, superávit externo y agenda de reformas en marcha. El límite es de corto plazo y viene de afuera: mientras la Fed sostenga el sesgo hawkish, las tasas largas de EE.UU. se mantengan en máximos y el crudo siga tensionado por Irán, la deuda emergente —y la argentina en particular— tendrá viento de frente, al que se suma la incertidumbre propia del ciclo electoral 2027. La compresión del riesgo país queda, así, en pausa hasta que el frente externo afloje.

El rasgo del mes en pesos fue el salto de las tasas cortas, reflejo del endurecimiento importado: la TAMAR trepó a 25,2% TNA y la Badlar a 23,9%. La curva de tasa fija (LECAP/BONCAP) quedó, en consecuencia, más alta —del ~23% TNA en el tramo corto al ~29% hacia 2027—, sosteniendo tasas reales positivas frente a una inflación que se reanuda a la baja.

Los soberanos en dólares cerraron el mes en baja (~-5%) por el frente externo, con el riesgo país en 512. La curva de Globales quedó más empinada y con rendimientos más altos: ~6% en el tramo corto (GD29/GD30) y ~9,4-9,8% en el largo (GD35/41/46), con los Bonares pagando la prima por legislación (GD30 6,6% contra AL30 8,8%). Para perfiles pacientes, el castigo —de origen global— abre valor de mediano plazo.

En BOPREAL, el tramo 2027 rinde ~3% (con put ARCA) y el strip 2028 se ubica en ~7,6-7,8%, una alternativa de duration corta con riesgo BCRA.

La curva de tasa real (rendimiento sobre CER) mantiene pendiente positiva y también se corrió al alza: del ~3% real en el tramo corto hasta ~9,8% en 2028, con el mercado exigiendo tasas reales elevadas ante el ruido externo y electoral.