Lo que en agosto todavía parecía una ventaja cómoda para la reelección del presidente Lula da Silva se convirtió, en un mes, en un empate técnico genuino que persiste a seis días de la primera vuelta. Entre el 21 de agosto y mediados de septiembre, la brecha en los sondeos de segunda vuelta pasó de 4 puntos a favor de Lula a una ventaja de Flávio de 1 a 4 puntos según Quaest y Palver, mientras que AtlasIntel —con otra metodología— lo daba prácticamente empatado. Los dos relevamientos más recientes, publicados hoy (28/09), muestran a la carrera cerrándose de nuevo: Quaest ubica a ambos empatados en 42% en el balotaje (39%-34% en primera vuelta), y BTG Pactual/Nexus —que debuta en este informe— da a Lula 46% contra 44% de Flávio; ambos casos dentro del margen de error. Los mercados de predicción muestran el mismo nerviosismo: en Polymarket, la probabilidad implícita de triunfo de Flávio llegó a un máximo de 60,9% el 22/09 y retrocedió a 57,1% el 24/09, la última lectura disponible al cierre de esta edición. El mercado de acciones y el real se mueven en la misma dirección que cada encuesta: subieron el 8/9 en una sesión que la prensa leyó favorable a la oposición, y cayeron el 23/9 (Ibovespa -0,86%; real -1,28%) cuando el resultado de AtlasIntel se leyó en sentido contrario.
Nada de esto resuelve el problema de fondo: el déficit fiscal nominal de Brasil ronda el 10% del PBI, el más alto desde el shock de la pandemia, y casi todo se explica por el pago de intereses. Gane quien gane en octubre, esa ecuación va a necesitar definiciones concretas — el mercado está priceando una expectativa de ajuste, no un plan certificado. Es un canal distinto al de la liquidez global que analizamos en nuestro especial sobre la Fed en junio: acá el driver es la política doméstica brasileña, no las tasas de EE.UU.
Para carteras con exposición a la región, el nexo más directo es el comercio: Brasil explica el 15% de las exportaciones argentinas y el 24% de las importaciones, con el sector automotor como el más expuesto. A eso se suma un segundo canal, distinto del comercial: los activos de la región —Merval y Bovespa entre ellos— tienden a moverse juntos en episodios de mayor o menor apetito por riesgo hacia Sudamérica, un mecanismo separado del de los flujos de liquidez global (el que analizamos en nuestro especial sobre la Fed, en junio). En este informe repasamos el mapa electoral, cómo lo está priceando el mercado, el frente fiscal, el nexo con Argentina y el universo de CEDEARs brasileños disponible desde acá — sin que nada de esto sea una recomendación de compra o venta.
El 4 de octubre, más de 158 millones de brasileños están habilitados para votar por el sucesor —o la continuidad— del presidente Luiz Inácio Lula da Silva (PT), que busca un cuarto mandato. Si ningún candidato supera el 50%+1 de los votos válidos, hay balotaje el 25 de octubre entre los dos más votados. Trece candidatos están registrados; los que compiten hoy con volumen de intención de voto son Lula, el senador Flávio Bolsonaro (PL, hijo del expresidente Jair Bolsonaro y ungido por él como candidato), Ronaldo Caiado (PSD, exgobernador de Goiás), Romeu Zema (NOVO, gobernador de Minas Gerais), Augusto Cury (Avante, psiquiatra que se presenta como "tercera vía") y Renan Santos (Missão, empresario paulista).
Registro de candidatos cerrado desde el 15 de agosto. Trece candidatos habilitados.
Gana quien supere el 50%+1 de los votos válidos (excluye blancos y nulos).
Si nadie llega al umbral, compiten los dos candidatos más votados de la primera vuelta.
Los relevamientos de opinión ubican a la seguridad, la economía y la corrupción como las principales preocupaciones del electorado — el análisis de esos ejes excede a este informe. Lo que sí es relevante para una cartera es la lectura económica que está haciendo el mercado: una eventual salida de Lula del gobierno se lee como una mayor probabilidad de ajuste fiscal, en un país cuyo desequilibrio de cuentas públicas viene deteriorándose (sección vi). Esa lectura —no el resultado en sí— es lo que hoy mueve al Ibovespa y al real en sesiones puntuales, como repasamos en la sección iii.
Para Argentina, el interés no es solo de vecindad: unos 13.118 brasileños están habilitados para votar desde la embajada de Brasil en Buenos Aires, y el resultado de octubre tiene un correlato directo en el comercio bilateral y en cómo se mueven en conjunto los activos de la región — el ángulo que desarrollamos en la sección vii.
Dos termómetros distintos, que conviene no confundir: las encuestas miden intención de voto declarada, con metodología y "efecto casa" propios de cada consultora; los mercados de predicción agregan expectativas de quienes ponen capital en juego. Los dos vienen mostrando el mismo giro desde fines de agosto, aunque no son directamente comparables entre sí.
| Encuestadora | Relevamiento | Lula (2ª vuelta) | Flávio (2ª vuelta) | Nota |
|---|---|---|---|---|
| Datafolha | 21/08/2026 | 47% | 43% | Balotaje Lula–Flávio |
| Datafolha | 01-02/09 (pub. 03/09) | 46% | 44% | n=2.002, ±2 pp |
| Quaest (Genial/Quaest) | 03-06/09/2026 | 41% | 41% | n=2.004, ±2 pp — primer empate técnico desde marzo |
| Quaest (Genial/Quaest) | 10-13/09/2026 | 40% | 42% | n=2.004, ±2 pp — dentro del margen de error |
| Quaest (Genial/Quaest) | 17-20/09 (pub. 21/09) | 41% | 42% | n=2.004, ±2 pp — segunda medición seguida con Flávio al frente; brecha de 2 a 1 punto |
| Palver | 15-20/09 (pub. 21/09) | 43% | 47% | n=5.000, ±2,8 pp — primera medición de esta casa en el informe |
| AtlasIntel | 17-22/09 (pub. 23/09) | 47,7% | 47,4% | n=5.015, ±1 pp — empate técnico; metodología online, no comparable en nivel¹ |
| Quaest (Genial/Quaest) | 24-27/09 (pub. 28/09) | 42% | 42% | n=2.004, ±2 pp — empate técnico; 1ª vuelta: Lula 39%, Flávio 34% |
| BTG Pactual/Nexus | 25-27/09 (pub. 28/09) | 46% | 44% | n=2.000, ±2 pp — debut de esta casa; 1ª vuelta: Lula 42%, Flávio 37% |
En Polymarket, la probabilidad implícita de Flávio pasó de minoritaria en agosto a 60,9% el 22/09, y bajó a 57,1% el 24/09 (43% Lula) tras conocerse la encuesta de AtlasIntel — la última lectura disponible al cierre de esta edición, previa a los sondeos de Quaest y BTG Pactual/Nexus publicados hoy. Repasamos la evolución completa a continuación.
La probabilidad implícita de Flávio en Polymarket rondaba el 43% hasta que la difusión de un audio vinculado a Daniel Vorcaro, el 13 de mayo, lo hizo caer a un piso de 22-28% donde operó hasta mediados de agosto. La recuperación llegó recién en septiembre, en paralelo al cierre de la brecha en las encuestas: pasó a 52% el 10/09, a 58% el 20/09 y tocó un máximo de 60,9% el 22/09 — su nivel más alto en todo el año — antes de ceder a 57,1% el 24/09 (43% Lula) tras conocerse la encuesta de AtlasIntel.
A principios de septiembre trascendieron potenciales nexos entre un ministro de la Corte Suprema de Brasil, Alexandre de Moraes, y Daniel Vorcaro, expropietario del Banco Master, en el marco de una causa judicial en curso. Días antes, el ministro André Mendonça había dispuesto la suspensión preventiva del director general de la Policía Federal y de su director de Inteligencia. La prensa especializada brasileña leyó ambos episodios institucionales como favorables a la narrativa de campaña de la oposición — no tomamos posición sobre el fondo de esas causas, que siguen en curso.
El 8 de septiembre, con las encuestas de BTG Pactual/Nexus y Quaest ya mostrando el empate técnico, el Ibovespa cerró en 187.366,84 puntos (+1,20%) y el real se apreció a R$5,086 por dólar (-0,86%); Infomoney atribuyó el movimiento a la lectura electoral, sumada a una revisión a la baja del IPCA y a la suba del petróleo. Tomamos esta sesión como caso testigo — no cualquier otra rueda alcista del año — por su atribución causal explícita y sourceada entre la noticia electoral y el movimiento de precios. El mismo mecanismo se repitió en sentido contrario el 23 de septiembre: con la encuesta de AtlasIntel (Lula apenas adelante), el Ibovespa cayó 0,86% y el real se depreció 1,28% frente al dólar.
La sesión del 8 de septiembre fue un capítulo puntual dentro de un año que el Ibovespa viene transitando con máximos históricos sucesivos. Antes de volver a la coyuntura electoral, repasamos la trayectoria completa de 2026 y cómo se ubica Brasil frente a la región en el acumulado de los últimos doce meses.
El índice encadenó 14 récords nominales entre enero y abril, el último el 8 de abril con 192.201 puntos, en un repricing general ligado a la baja de tasas y a flujos hacia la bolsa — sin vínculo con lo electoral. Entre abril y junio perdió terreno hasta un piso cercano a 172.000 puntos, recuperó hasta agosto y aceleró en septiembre hasta un pico de 187.367 puntos el 8/9. Luego cedió tres ruedas seguidas hasta 183.477 el 25/9 (-0,95% semanal), corrección que la prensa atribuyó a un IPCA-15 más alto de lo esperado y a la suba de tasas de la Fed el 16/9 —la primera desde 2023—, más que a un cambio en la lectura electoral.
Después de una suba de 13,9% en lo que va de 2026, la pregunta natural es cuánto margen queda. Esto es un relevamiento de lo que está diciendo el mercado al respecto — encuestas a gestores y objetivos de casas de research — no una proyección propia de ánimas ni una recomendación de inversión.
Los datos surgen de una encuesta de Bank of America a 30 gestores latinoamericanos con cerca de USD 90.000 millones bajo administración (15/09/2026): la proporción que ve al Ibovespa por encima de 180.000 puntos a fin de año más que se duplicó respecto de agosto, y casi la mitad ya proyecta un cierre arriba de los 200.000 puntos — un nivel que ningún gestor esperaba un mes antes. El 70% considera a Brasil el mercado con mejor desempeño relativo de la región para los próximos seis meses. La casa de research Inter fijó un objetivo de 193.000 puntos para fin de 2026 aplicando un múltiplo precio/ganancias de 9,5x sobre sus proyecciones de resultados (04/09/2026).
Detrás del "trade electoral" hay un problema de cuentas públicas que ningún candidato resuelve por decreto. El déficit nominal de Brasil se ubicó cerca del 10% del PBI en los doce meses a junio de 2026, el registro más alto desde el shock de la pandemia en 2021. El déficit primario —el que excluye intereses— es más acotado, en torno al 1% del PBI, pero igual queda por debajo de la meta de resultado fiscal cero que se había fijado el gobierno.
Casi toda la diferencia entre ambos números la explica el pago de intereses: 8,48% del PBI en los doce meses a mayo de 2026, contra 7,74% un año antes. Es, en criollo, el costo de financiar una deuda cada vez más cara en un contexto de tasas todavía elevadas.
El 17 de septiembre, a 17 días de la primera vuelta, el gobierno anunció una suba de 15% en el piso del Bolsa Família —el principal programa social de Brasil—, de R$600 a R$691 por familia, con alcance a 19,3 millones de hogares desde octubre. El costo anual desde 2027 se estima en R$22.700 millones. El Ibovespa llegó a caer 1,24% en la rueda por la lectura fiscal de la noticia, pero recuperó todo el terreno hacia el cierre: el mercado terminó leyendo la medida como posicionamiento electoral —a semanas de la elección— más que como un cambio de rumbo estructural en las cuentas públicas.
El comercio bilateral entre Argentina y Brasil ronda los USD 30.000 M anuales, con un déficit comercial argentino promedio de USD 4.800 M al año en los últimos cuatro ejercicios. Brasil es el principal socio comercial de Argentina en bienes: explica el 15% de las exportaciones argentinas y el 24% de las importaciones.
Las terminales de ambos países funcionan de forma complementaria, fabricando vehículos y autopartes para ensamblar según la conveniencia estratégica de cada momento. En el primer semestre de 2026, Argentina exportó USD 1.900 M en autos y autopartes a Brasil e importó USD 1.940 M en la misma categoría — el flujo más grande dentro del comercio bilateral en ambas direcciones. Es el sector con mayor sensibilidad directa a la competitividad relativa entre el real y el peso.
En nuestro especial de junio sobre el cambio de conducción en la Reserva Federal analizamos cómo la política de tasas de EE.UU. mueve flujos de capital hacia mercados emergentes en conjunto. Acá el mecanismo es distinto y específico de Brasil: una apreciación o depreciación del real cambia la competitividad relativa de la industria argentina frente a la brasileña, con impacto directo en el sector automotor. A eso se suma que los activos de la región —Merval y Bovespa entre ellos— tienden a moverse en el mismo sentido en episodios de mayor apetito o aversión al riesgo hacia Sudamérica, un canal de correlación regional que conviene distinguir del de liquidez global.
El real no se mueve solo: en 2026 la mayoría de las monedas latinoamericanas se apreciaron frente a un dólar débil a nivel global, aunque con dispersión amplia y con retrocesos recientes. Al 28/09/2026, el peso colombiano seguía liderando la revaluación entre monedas emergentes (+11,98% YTD, tras haber llegado a superar +19% a mediados de septiembre), seguido por el real (+5,59%) y el peso mexicano (+1,48%), mientras que el peso chileno se depreciaba (-7,00%). El factor común es un dólar más débil; los factores específicos de cada país —deuda externa en Colombia, cobre y ventas del Tesoro en Chile, el rol de México como moneda líquida de referencia, flujos a renta variable en Brasil— explican por qué la correlación es parcial, no mecánica.
A diferencia de esas cuatro monedas, el peso argentino opera bajo un esquema de controles de cambio con múltiples tipos de cambio (oficial, CCL, MEP) y no se mueve mecánicamente con el ciclo de apetito por riesgo hacia emergentes de la forma en que sí lo hacen el real, el peso colombiano o el mexicano entre sí. Para Argentina, el vínculo con Brasil pasa por los dos canales de la sección vii: competitividad comercial vía el tipo de cambio real bilateral, y contagio de apetito por riesgo regional en los precios de activos (Merval-Bovespa) — no una correlación cambiaria directa de mercado.
Analistas locales diferencian dos escenarios. Si gana Flávio, el mercado anticipa una política fiscal más conservadora en Brasil, lo que —según Federico Filippini, de Adcap Grupo Financiero— "contribuye a quitarle presión al peso argentino" y podría favorecer una recomposición comercial bilateral, con beneficios en industria y energía. Si gana Lula, Gustavo Araujo, de Criteria, advierte sobre el riesgo de un "efecto de contagio sobre la deuda argentina" por deterioro del sentimiento regional. Ambos coinciden en que el riesgo idiosincrático local seguirá siendo el factor dominante, más allá del resultado en Brasil.
Como resume un analista de mercado citado por la prensa brasileña en años electorales previos: "el riesgo no es el resultado de la elección, es la distancia entre el resultado y lo que ya está priceando el mercado". Estos son los riesgos que, a nuestro criterio, tienen el mismo peso editorial que el resto del informe.
Sorpresa de resultado: si la primera vuelta o el balotaje se apartan de lo que hoy muestran encuestas y mercados de predicción, la corrección de precios puede ser abrupta en cualquier dirección.
Judicialización: una escalada del caso Vorcaro-Moraes o de otras causas en curso puede alterar el cronograma o la narrativa de campaña sin aviso previo.
El ajuste fiscal no llega: el desequilibrio de fondo (sección vi) puede persistir sea cual sea el resultado, si el próximo Congreso no acompaña.
Reversión del real: una suba de la aversión al riesgo global revertiría la apreciación reciente, independientemente del resultado local.
Volatilidad intra-balotaje: entre el 4 y el 25 de octubre, la historia electoral brasileña muestra swings de varios puntos en sesiones puntuales.
Contagio regional en sentido inverso: una sorpresa negativa en Brasil podría presionar a otros activos de la región, Argentina incluida, por el mismo canal de correlación que describimos en la sección vii.
Que la primera vuelta del 4 de octubre se aparte de forma significativa de lo que hoy muestran encuestas y mercados de predicción.
Que la agenda de ajuste fiscal quede supeditada a la composición del Congreso —que se renueva en la misma elección— y no solo a quién ocupe el Ejecutivo.
Que la volatilidad del período entre las dos vueltas se absorba sin efecto medible sobre los activos de la región.
Un CEDEAR es un certificado que representa una acción extranjera y cotiza en pesos en BYMA — comprarlo equivale a tomar exposición económica a esa empresa, sin abrir una cuenta en el exterior. Hay más CEDEARs de empresas brasileñas listados en BYMA que los que siguen, pero acá dejamos solo los que muestran cotización y volumen operado relevantes, más el CEDEAR del ETF EWZ (iShares MSCI Brazil), que da exposición diversificada al mercado brasileño en una sola operación. Es un mapa de qué incluye cada uno y a qué te expone en el contexto electoral — no una cartera sugerida ni una recomendación de compra o venta.
| Empresa (ticker) | Qué hace | Precio (ARS) | Var. YTD 2026 (USD)¹ | Sensibilidad al ciclo electoral |
|---|---|---|---|---|
| Petrobras (PBR) | Petrolera estatal integrada, la mayor empresa de Brasil. | $33.780 | +74,11% |
Alta — el Estado define su política de combustibles. |
| Vale (VALE) | Mayor productora de mineral de hierro del mundo. | $10.950 | +3,74% |
Baja — ciclo global de commodities. |
| Itaú Unibanco (ITUB) | Mayor banco privado de Brasil por activos. | $13.100 | +10,97% |
Media-alta — sensible a tasas y al humor fiscal. |
| Bradesco (BBD) | Segundo banco privado más grande de Brasil. | $5.450 | -1,18% |
Media-alta — misma lógica que Itaú. |
| Ambev (ABEV) | Mayor cervecera de Brasil, controlada por AB InBev. | $14.090² | +15,73% |
Baja — consumo masivo, ciclo de actividad. |
| Suzano (SUZ) | Mayor productora mundial de celulosa de eucalipto. | $14.280² | -8,34% |
Baja — commodity exportador dolarizado. |
| iShares MSCI Brazil (EWZ) | ETF con ~50 acciones brasileñas; Petrobras, Vale e Itaú entre sus mayores posiciones. | $29.740 | +13,19% |
Alta — es el proxy más directo de toda la tabla en conjunto. |
Resultado de la primera vuelta, 4 de octubre — si algún candidato supera el 50%+1 de los votos válidos, no hay balotaje.
Encuesta final de Datafolha, todavía pendiente al cierre de esta edición — la última antes de la primera vuelta.
Evolución del caso Vorcaro-Moraes en la Corte Suprema y su efecto sobre la narrativa de campaña.
Reacción de Ibovespa y USD/BRL en las ruedas posteriores a la primera vuelta.
Eventual balotaje, 25 de octubre, entre los dos candidatos más votados.
Primeras definiciones sobre el rumbo fiscal del próximo gobierno una vez conocido el resultado.
Vamos a actualizar esta cobertura en los próximos informes mensuales y especiales de ánimas a medida que se acerque cada hito.
Este reporte ha sido preparado y es enviado exclusivamente con fines informativos. La información contenida en este documento no constituye una recomendación ni una sugerencia de inversión. Todas las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas en este reporte están sujetas a cambios sin previo aviso.
Los datos sobre encuestas, mercados de predicción, cotizaciones, monedas y comercio exterior se obtuvieron de fuentes consideradas confiables — Datafolha, Quaest (Genial/Quaest), Palver, AtlasIntel, BTG Pactual/Nexus, Polymarket, Infomoney, Forbes Brasil, Exame, B3, Banco Central do Brasil, BYMA, Rava Bursátil, TradingView, Investing.com, Bloomberg Línea, EBC Financial Group, El Informador, Diario Financiero, Valora Analitik, La República, Potosinoticias, Noticias Caracol, Superintendencia Financiera de Colombia, dolaronline.cl, XTB, Adcap Grupo Financiero, CartaCapital, Jota, Gazeta do Povo, O Povo, Money Times e INDEC/Cronista, con la fecha de corte indicada en cada tabla y gráfico —; sin embargo, no se garantiza su exactitud, integridad ni vigencia posterior a esas fechas. Los precios de CEDEARs de la sección x son cotizaciones en vivo consultadas el 24/09/2026 (Rava Bursátil, salvo ABEV y SUZ vía TradingView), no necesariamente el cierre de rueda; la variación YTD de esa misma tabla corresponde al papel o ETF subyacente en dólares vía TradingView, consultada el 28/09/2026, y no a la posición en pesos vía CEDEAR. Ambos están sujetos a variación permanente. El receptor del reporte debe realizar su propio análisis y evaluación independiente antes de tomar cualquier decisión de inversión.
Este reporte no debe ser reproducido ni distribuido a terceros sin el consentimiento previo y por escrito del emisor. En caso de errores u omisiones, el emisor no asume responsabilidad alguna por las decisiones de inversión basadas en el contenido de este reporte.
ÁNIMAS VENTURES S.A. · Agente Productor Persona Jurídica registrado en la Comisión Nacional de Valores bajo matrícula número 1957. Fuentes: Tribunal Superior Electoral de Brasil (TSE), Chequeado, AS/COA, Datafolha, Quaest (Genial/Quaest), Palver, AtlasIntel, BTG Pactual/Nexus, Polymarket, Infomoney, Forbes Brasil, CNN Brasil, Rio Times Online, B3, Banco Central do Brasil (BCB), Bank of America, Inter, BYMA, Rava Bursátil, TradingView, Investing.com, Bloomberg Línea, EBC Financial Group, El Informador, Diario Financiero, Valora Analitik, La República, Potosinoticias, Noticias Caracol, Superintendencia Financiera de Colombia, dolaronline.cl, XTB, Adcap Grupo Financiero, CartaCapital, Jota, Gazeta do Povo, O Povo, Money Times, CNV, INDEC, Cronista/Criteria, Exame, Metrópoles, Poder360.